Légende de la bourse : Sir John Templeton

Nous sommes en 1931. La Grande Dépression fait rage en Amérique. Pour un jeune étudiant de Yale aussi, les temps sont durs. Il s'appelle John Marks Templeton. Son père doit lui annoncer avec regret que la famille ne peut plus se permettre de payer ses études. Mais Templeton ne baisse pas les bras. Il s'obstine à chercher des moyens de les financer lui-même. Pour garantir son droit à la bourse, il étudie de façon achrnée, travaille en parallèle à l'université, contracte un crédit auprès de son oncle et gagne de l'argent en jouant au poker avec ses camarades. Cette persévérance porte ses fruits. En 1934, Templeton termine ses études avec succès. C'est le début d'une carrière exceptionnelle.

Des méthodes d'investissement en avance sur son temps

John Templeton connaissait bien le travail de Benjamin Graham. Il qualifiera plus tard son livre Security Analysis, paru en 1934, de "meilleur livre jamais écrit sur l'investissement". Dès la fin des années 1930, Templeton et ses collègues ont mis au point des méthodes sophistiquées, bien en avance sur leur temps. Parmi celles-ci figuraient des ratios cours/bénéfices corrigés de l'inflation sur plusieurs années, similaires au futur CAPE, des rééquilibrages réguliers des positions existantes dans le portefeuille, ainsi que des estimations du rapport entre la valeur de marché et le coût théorique de remplacement des actifs, similaires au futur Q de Tobin.

La vie de John Templeton ne se résume toutefois pas à son travail. En 1937, il a épousé sa femme Judith et a fondé une famille de trois enfants. Mais il a également dû faire face à un grave coup du sort. En février 1951, sa femme a été tuée dans un accident de la route. Pendant plusieurs années, il a dû s'occuper seul de ses enfants. En 1958, il se remarie.

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Templeton Growth Fund –  une quête qui dure depuis des décennies

En 1954, Templeton s'est lancé dans les fonds d'investissement, un secteur encore peu développé à l'époque. Il a lancé le Templeton Growth Fund, avec lequel il est devenu une légende de l'investissement. Si les dividendes avaient été réinvestis, 10 000 dollars investis à l'époque auraient atteint 2 millions de dollars en 1992. Cela correspond à un rendement annuel moyen de 15 pour cent sur 38 ans, soit constamment 3,7 pour cent de plus que le marché des actions. Sous sa direction, le fonds a eu un rendement positif sur toutes les périodes de cinq ans, après correction de l'inflation. Peu d'autres investisseurs peuvent en dire autant.

Le succès de Templeton n'est pas seulement remarquable en raison de ses rendements élevés et constants, mais aussi parce qu'il est moins risqué. En outre, il a également créé d'autres fonds performants qui ont atteint une ampleur considérable. Ainsi, dans les années 1960, il a été l'un des pionniers de l'investissement dans les pays émergents. En 1999, le magazine Money l'a qualifié de "probablement le plus grand boursicoteur mondial du siècle".

Le graphique ci-dessous montre la performance du Templeton Growth Fund de 1954 à 1996 en supposant des revenus réinvestis. Le fonds a été géré par John Templeton jusqu'en 1992.

Une surperformance sur plusieurs décennies

Achats massifs d'actions pendant la Seconde Guerre mondiale : après le début de la guerre, le moral de la Bourse était naturellement au plus bas. Dix ans à peine s'étaient écoulés depuis le krach de 1929, qui avait entraîné Wall Street dans la plus profonde chute de son histoire. Mais Templeton pensait de manière opportuniste, même pendant cette période sombre. Après l'invasion de la France par les Allemands en 1940, il appela son courtier et lui donna l'ordre, apparemment fou, de placer 100 dollars américains dans chacune des 104 actions américaines qui coûtaient moins d'un dollar. Parmi elles, il y avait certes de nombreux candidats à la faillite. Mais Templeton s'attendait à ce que la guerre électrise l'économie américaine en ruine et sauve même les entreprises les plus faibles. Lorsque la guerre s'est terminée cinq ans plus tard et qu'il a liquidé ses positions, 100 des 104 opérations étaient bénéficiaires. Il avait à peu près quintuplé sa mise.

Entrée sur le marché japonais

Dans les années 1950, peu d'investisseurs osaient se lancer sur le marché japonais. L'économie y était chancelante et de nombreuses actions se négociaient avec des ratios cours/bénéfices de trois. Pour John Templeton, ce "marché le moins cher du monde" représentait en revanche une nouvelle opportunité unique. Il a acheté des perles comme Hitachi et Fuji Film, dont personne ne voulait, et a investi 60 % de son fonds dans un pays qui était alors raillé pour sa production d'imitations bon marché. Le vent a fini par tourner, jusqu'à ce qu'en 1980, les investisseurs se soient lancés dans le Japon avec engouement.

Des investissements anticycliques

Le krach de 1987 a été une autre occasion unique. Là encore, Templeton a agi de manière anticyclique en se couvrant d'actions sanctionnées. "Il ne se laisse pas emporter par les émotions de Wall Street", a déclaré Jay Bradshaw, qui dirigeait le département de trading de la société de Templeton. La stratégie consistant à entrer dans les actions lorsqu'elles sont au plus bas exige une énorme résistance et une forte personnalité, confirme également le manager à succès de Templeton, Mark Mobius. "Tous les autres se précipitent hors de la maison en feu".

John Templeton a donc parfois poussé à l'extrême la stratégie consistant à acheter bon marché et à vendre cher. Son objectif était d'investir au "point de pessimisme maximal". Bien que ((ou peut-être en était-ce la cause) dans ses jeunes années, il ait été témoin de la crise économique mondiale, il a conservé une foi inébranlable dans la capacité de l'humanité à surmonter l'adversité. Il restait confiant dans le fait que cela se traduirait, le moment venu, par des rendements intéressants.

John Templeton n'était pas seulement un chasseur de bonnes affaires acharné. Il a également su résister à l'euphorie du marché et limiter ainsi ses pertes lors des marchés baissiers qui ont suivi. En 1968, par exemple, le marché américain a atteint des sommets à couper le souffle. Mais c'est précisément pour cette raison que Templeton y était fortement sous-pondéré. Entre 1969 et 1974, le marché américain a chuté de plus de 50 %. Pendant cette période, son fonds, qui était principalement investi au Japon et au Canada, a réalisé un rendement positif étonnant de 50 pour cent.

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La stratégie d'investissement de John Templeton

La philosophie d'investissement de John Templeton reposait sur l'hypothèse selon laquelle les investisseurs doivent avoir le courage et la patience de traverser les cycles économiques et de marché et de maintenir une discipline rigoureuse. Ainsi, même si son fonds emblématique comportait le mot "growth", Templeton était un adepte de l'investissement "value". Il se concentrait sur l'achat d'actions qu'il considérait comme nettement sous-évaluées. Il les conservait jusqu'à ce que leur prix atteigne leur juste valeur. Concrètement, il s'agissait d'actions dont le rapport cours/bénéfice était estimé à plus de 12 à 14 sur une période de cinq ans. La durée moyenne de détention était d'environ quatre ans. Aux yeux de Templeton, espérer une nouvelle hausse des prix des actions cotées au-dessus de leur juste valeur relevait de la pure spéculation et non de l'investissement. Outre la sous-évaluation, il s'assurait également que les entreprises étaient rentables, bien gérées et qu'elles offraient un potentiel à long terme.

Le graphique montre la part d'actions que John Templeton visait en fonction de la sous-évaluation ou de la surévaluation de l'indice Dow Jones Industrial par rapport à sa fourchette d'évaluation normale

Value Investing - la sécurité à long terme avant le rendement à court terme

Malgré le succès extrême de la stratégie d'investissement à long terme, l'approche de Templeton - comme toute stratégie - a connu certaines faiblesses. Celles-ci se sont souvent manifestées en période de forte hausse des marchés haussiers, lorsque son approche défensive était à la traîne par rapport aux fortes hausses des actions les plus en vue. Le fonds a donc surperformé pendant les krachs et les marchés baissiers, en enregistrant parfois des pertes nettement moins importantes que le marché élargi, voire des gains. Cela montre que pour réussir un investissement, il est tout aussi important d'éviter les pertes et de préserver les acquis que de réaliser des bénéfices.

Les convictions religieuses de John Templeton ont sans doute joué un rôle important dans le succès de ses placements. Il croyait être "l'administrateur temporaire" de la richesse de Dieu et devoir la protéger avec beaucoup de soin. Sa conviction que la richesse spirituelle est plus importante que la richesse monétaire l'a probablement aidé à garder son calme lors des baisses de marché. Il a ainsi pu identifier de véritables opportunités alors que les marchés tremblaient et que de nombreux investisseurs étaient paralysés par la peur et le doute.

La Fondation Templeton

À la fin des années 1960, cet Américain d'origine s'est installé aux Bahamas, où il a acquis la nationalité britannique. En 1972, il a lancé le Prix Templeton, un engagement caritatif de grande envergure. Aujourd'hui encore, ce prix récompense les personnes dont les recherches contribuent à "explorer les questions les plus profondes de l'univers et la place et le but de l'humanité en son sein". En 1987, il a créé la Fondation Templeton et a été anobli par la reine Élisabeth II de Grande-Bretagne pour ses nombreux mérites philanthropiques. En 1992, il a vendu la famille de fonds Templeton au groupe Franklin. À cette époque, les actifs sous gestion s'élevaient à 21,3 milliards de dollars. En 2011, la famille de fonds des marchés émergents lancée par Templeton en 1987 représentait à elle seule 40 milliards d'euros d'actifs sous gestion.

En février 2008, peu avant sa mort, le livre "Investing the Templeton Way : The Market-Beating Strategies of Value Investing's Legendary Bargain Hunter", rédigé par sa fille et un gestionnaire de portefeuille, a été publié. Quant aux livres de John Templeton lui-même, ils traitaient principalement de sujets spirituels, auxquels il a consacré une grande partie de la fin de sa vie.

Son intérêt pour les marchés est toutefois resté intact jusqu'à un âge avancé. En 2005, il a écrit un mémorandum dans lequel il prédisait que le monde connaîtrait un chaos financier dans les cinq ans, avec un effondrement du marché immobilier et une chute des rendements des obligations d'État à presque zéro. Cette prévision était certes en avance de trois ans, mais elle devait finalement se réaliser. John Templeton n'a toutefois pas assisté au grand crash. Il est décédé en juillet 2008 à l'âge de 95 ans.

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